在大规模“算力基建”投资落地之前，AI仍是美元流动性驱动的主题行情。大规模“算力基建”投资，是AI科技股牛市的前提。

　　（1）去年3月美国硅谷银行风险事件，“倒逼”美联储扩表，美债利率回落，加速AI第1波行情基建。

　　（2）去年10月美国资本市场股/债/商品“三杀”的系统性风险，“倒逼”美联储政策转鸽，美债利率高位回落IM电竞，驱动AI第2波行情。

　　路径一：美元流动性宽松，外资大幅流入，驱动A股科技行情走强，这一路径并不成立。23年的两轮AI行情中，线月）并未显著流入，说明A股科技行情走强，并不完全由外资流入驱动基建。

　　路径二：美元流动性宽松，美股科技行情启动，映射到A股，这一路径也不成立。

　　（1）美股AI科技行情与10年期美债利率相关性很弱，美股科技行情是产业景气驱动，而非流动性驱动；

　　（2）美股科技对A股科技的映射也已不再成立，美国对华“小院高墙”科技封锁，阻断了科技股的美股映射。

　　路径三：美元流动性宽松，港股科技行情启动，并映射到A股，这是23年A股两轮AI行情的传导路径。

　　（1）港股的流动性来自海外，港股科技行情走势与10年期美债利率高度相关；

　　（2）港股的基本面位于中国大陆IM电竞，港股科技行情走势往往领先A股，形成映射。

　　不过，本轮AI行情是超跌反弹，而非美元流动性宽松→港股科技行情启动→A股科技行情映射。我们并未观察到美元流动性宽松的迹象，第三条路径未来能否展开，取决于美元流动性是否会宽松。

　　（1）联邦基金利率维持高位运行，IM电竞除非金融/流动性危机倒逼美联储宽松，否则美债利率很难大幅回落；

　　（2）当前美债期限利差严重倒挂，市场正在修正错误定价，10年期美债利率面临上行压力；

　　（3）美联储或将“买短卖长”（买入短期国债，卖出长期国债），压低短端利率，提高长端利率，以解决美国金融市场流动性问和长短期美债收益率曲线倒挂问题。

　　美元流动性宽松的契机是，金融危机倒逼美联储降息。90年代以来的4轮美联储降息周期显示：美联储降息是危机倒逼/政治驱动的。只有危机驱动的美元降息周期，才能完成“美元潮汐”闭环：加息回笼全球美元→美国以外地区金融危机→资产价格暴跌→降息释放美元抄底优质资产。IM电竞我们判断：